如何投资SpaceX 这类未上市公司？
大基金通过SPV架构将私募股权出售，让个人投资人有机会参与优质公司Pre-IPO融资。这类股权私募投资的风险又有哪些？
发表于：6/20/2024
随着资本市场的火热，私募基金也被更多的个人投资者所知悉。大基金通过SPV架构将私募股权出售，让个人投资人有机会参与到优质公司的Pre-IPO融资。这对投资人来说是新的投资机会，同时也伴随着一定的风险和挑战。
私募基金
私募(Private Equity)，顾名思义，就是非公开集资的基金。私募种类很多，可以是股权私募，债券私募，也可以是地产私募。本文主要介绍私募股权基金。
相比于风险基金(Venture Capital, VC),私募投资的是相对成熟的公司，已经有稳定的业务模式，或者已经产生正向收益了。
私募基金可以是投资一系列公司，也可以是对标单独一个公司。初创公司在早期VC轮的时候，会从大基金募资，获得资金支持和相应资源对接。作为回报，大基金就能获得一定数额的公司原始股。
好的公司进入PE轮后，估值会翻很多倍，这个时候拥有大份额的基金公司就想要卖出一部分股权锁定利润，这就需要向中小基金或者个人投资者出售。这个过程就需要设立一个Special Purpose Vehicle (SPV): 特殊目的公司来实现股权转移。
另外，公司发展到一定阶段，会给早期员工发出员工股份要约（employee tender offer），也就是给老员工们一个让原始股变现的机会。员工股份要约也是个人投资者获得公司原始股的机会。
SPV架构
SPV通常是通常指为特定、专向目的而设立的法律实体，相比普通公司，SPV除设立的特定目的外，没有独立的经营、业务等职能。用大白话讲，SPV就只为了特殊目的成立的公司。而基金们成立SPV的特殊目的，就是筹钱。
举个例子，假设基金公司A拥有SpaceX价值10亿的股权。A公司想要出售其中的1亿股权，就会通过设立一个SPV，A公司作为SPV的General Partner(GP，管理人)，将股份卖给Limited Partner(LP,投资人)。LP一般是中小基金，也可以是高资产的个人投资者，通过GP/LP的合同，间接拥有公司的原始股权。作为GP，A公司在转让SpaceX原始股的时候，可以向LP收取管理费以及未来收益部分的抽成。
双层SPV架构
随着类似于SpaceX,以及各类顶尖AI公司(OpenAI,x.AI,Anthropic)的股权在资本市场大火，只有中型机构才能从大型机构买到SPV股权，而小型机构职能从中型机构买到三手的SPV股权。
比如全球第二大加密货币交易所FTX破产后，其持有的Anthropic股份成了香饽饽，数家投资公司组建SPV抢购FTX持有的Anthropic股份，其中就包括非常有名的Menlo Venture。为了抢购到Menlo Ventures手头的二手Anthropic股份，eBay创始人旗下的Omidyar Network基金至少尝试了两次，但都以失败告终。最终Omidyar Network只得求助于福特基金会和其他慈善投资者，同意以双层SPV的形式投资，最后拿到的投资额度也只有750万美金。
私募投资的风险
公司风险
如果是单独一个公司的股权，那么就需要投资人对该公司的业务模式有很清晰的认识。公司的护城河如何？管理层的综合能力？就SpaceX来说，公司目前涉足的领域有运载火箭和星链业务，也已经证明了自己，公司层面的风险相对较低。
机构风险
私募基金跟共同基金不一样，不会公开筹集资金，对投资人要求也更高！像SpaceX这种资本市场认可程度高的优质项目，对一级股东要求很高。个人投资者要参与其中，只能通过找到拥有该项目投资额度的中小基金公司，也就是必须通过SPV或者双层SPV架构才能间接持有Space X的股份。
SPV虽然保护了投资人的隐私，但SPV模式有一项重要的规定：“SPV投资者不会直接获得关于被投公司的信息，被投公司也无需直接对SPV投资者负责。”因此，成立SPV的基金公司是否可靠，是投资人决定是否参与此类私募投资的重要因素。
估值风险
SpaceX现在估值1500亿，在未上市公司里首屈一指。
如今资本热度最高的几个AI公司，估值也相当高。简单算一笔账，OpenAI在2023年2月就拿到了103亿美金的巨额融资。简单算一笔账，100亿人民币约合13.79亿美元，OpenAI融资金额的七分之一。而100亿人民币在国内一级市场是什么概念？IT桔子专门做过一个统计《历史上单次融资超百亿的中国公司》，统计时长从2002年开始，截止至2024年1月，几乎覆盖了国内一级市场投融资的全部历史。
公司本身的高估值，再加上基金公司作为GP收取的前期费用，业绩抽成，每年的管理费，都会压缩投资人的安全边际。
当然，只要你坚信SpaceX或者明星AI公司会在10年左右成为万亿体量的公司，即使扣除这些费用，投资回报还是很可观的！
流动性风险
未上市公司的流动性是个大问题。
IPO前，这类基金流动性非常弱，就算目前的估值涨10倍，也不见得你能马上套现。这种情况下，你要退出，就必须自己找到下家，GP同意后方可转手。
IPO后，就不愁没人买了。但一般IPO后有6个月的锁定期，要过了锁定期才能在二级市场买卖。
高风险高回报的投资
总结下，投资私募是个高风险高回报的投资，但对于确定性强，自己了解的优质标的，可以适当用“风险资金“进行布局，探索不一样的投资，增加投资过程的乐趣！
免责申明
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